道博股份 :体育+文化战略布局加速,小而美转型标的静待爆发 公司的增长前景判断。 道博股份 通过外延式并购+资产剥离,打造的文化+体育战略平台初步显现;并购的双刃剑拥有顶级的赛事资源和高品质的客户,下一步有望迈向拥有自主IP 的体育赛事运营,强视传媒拥有《金粉世家》在内的众多优质IP,黑马作品可期。 当代集团成为实际控制人,剥离原有业务。 当代集团在A 股市场上三控两参,具有很强的资本及资源整合能力,成为 道博股份 实际控制人,剥离了原有业务,集中优势打造文化+体育战略,未来外

  道博股份通过外延式并购+资产剥离,打造的“文化+体育”战略平台初步显现;并购的双刃剑拥有顶级的赛事资源和高品质的客户,下一步有望迈向拥有自主IP 的体育赛事运营,强视传媒拥有《金粉世家》在内的众多优质IP,黑马作品可期。

  当代集团在A 股市场上“三控两参”,具有很强的资本及资源整合能力,成为道博股份实际控制人,剥离了原有业务,集中优势打造“文化+体育”战略,未来外延式布局持续可期。

  双刃剑对接海外顶级赛事资源,引领国内知名品牌走向世界,市场空间广阔。未来双刃剑将通过体育版权形成由自有的体育视频资源、运营自有的体育赛事及强化体育经纪带来的自有球员资源组成的自主核心IP,实现向体育运营公司的质变。

  强视传媒以精品剧制作为主,精品剧IP 具有很高重新开发价值,包括电视剧翻拍及电影的拍摄。强视传媒加码电影网络剧布局,9月17日主投电影《别有动机》上映;9月8日大型网络喜剧《疗伤客栈》在优酷上正式上线,此外拥有《小李飞刀》、《聊斋之狐仙》等优质IP。

  2015年9月15日,胜利精密(002426.SZ)发布了重要的公告称拟使用自有资金出资不超过6.12亿元收购苏州捷力51%股权,进入新能源锂电池产业领域;同时拟以不超过1.08亿元现金收购福清福捷80%的股权,加厚白色家电结构件业务。

  强化传统塑胶结构件业务。本次拟投资收购的福清福捷塑胶有限公司成立于1997年,目前主要的产品为塑胶结构件,和胜利精密的传统业务类似,但胜利精密的结构件过去主要供应电视机厂家,近年来通过和联想战略合作进入PC/NB,福清福捷最近三年的主要客户为美的、施耐德、冠捷等,涵盖了白电、小家电、电气自动化、液晶显示器等下业,有利于胜利精密优化传统业务结构、整合客户资源,借助福清福捷的技术优势和客户资源,拓展新的市场领域。

  进军新能源、锂电隔膜空间大。另一家拟并购的苏州捷力是日本JWL公司于2009年投资兴建的高新科技型企业,日本的新能源技术世界领先,苏州捷力主要做锂离子电池隔膜,是手机产业链上游材料的核心供应商,已稳定供货国内外主要锂电池生产商,如新能源(香港)科技有限公司(简称ATL)、比亚迪、珠海光宇、韩国LG等,都是大陆市场手机用锂离子电池主要生产商。从公司背景及客户资质来看都很不错。

  近年来我国政府集出台支持政策,新能源汽车销量开始步入井喷,有望成为未来国内锂电增长的核心驱动力。另外锂电池隔膜在储能领域的潜在市场也很大,目前储能领域是铅酸电池占绝对主导地位,但锂电池具备循环寿命长、能效高、单位体积内的包含的能量大、绿色环保等优势,而且铅酸电池的生产使用会带来铅污染问题,正逐渐被政策限制使用,未来被锂电池和燃料电池取代的可能性很大。如图表1所示,赛迪顾问预计,全球锂电隔膜市场将从2014年20.7亿美元增长到2017年42.6亿美元,三年CAGR为27.2%,中国市场则从20.5亿增长到63亿元,三年CAGR为45.4%。

  苏州捷力是国内锂电隔膜的主要企业之一,胜利精密拟通过本次收购进入新能源行业,进一步丰富公司的盈利增长点,多元化公司的产业布局,降低整体业绩波动风险,实现从传统制造业向“高端消费+高端制造”的产业升级和转型。

  两家拟收购的企业目前都亏损,但有望快速扭亏实现盈利。福清福捷2014年营收3.75亿元,净利润-1137万,2015年上半年营收1.6亿元,净利润-1830万元,由于福清福捷与胜利精密传统业务在产品和客户方面有很强的协同性,通过产品和业务整合有望快速扭亏,本次公告中胜利精密预计收购完成后福清福捷2016、2017年实现盈利收入4亿和5亿元,净利润2600万元和3000万元。本次收购福清福捷估价1.35亿元,对应2014年PB 为1.95倍,对应2016年、2017年PE 为5.2倍和4.5倍。

  苏州捷力2014年营收5535万元,净利润-1.17亿元,2015年上半年营收7477万元,净利润-2191万元,营收大幅度增长,亏损额度大幅缩小,即将跨越盈亏平衡点。原控制股权的人香港龙睿承诺苏州捷力2016到2018年净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和2.2亿元,否则现金补偿。本次收购估价12亿元,对应2014年PB 为4.39倍,对应2016到2018年业绩承诺的PE 分别为9.23、7.1、5.45倍。

  多年来公司一直是电子科技类产品结构件(底座、边框、外壳等)供应商,下游客户主要是电视机厂家,未来市场发展的潜力、技术上的含金量和商业模式都无看点,毛利率、ROE 水平也较低,市场预期较低,但今年以来,超预期的因素不断出现:。

  公司通过收购富强科技在电子科技类产品非标定制自动化设备方面实力很强,而后又设立了江苏科创机器人有限公司,继续完善人机一体化智能系统的布局,从公司的发展的策略来看,将努力提升人机一体化智能系统的技术实力和取得市场突破。

  同批收购的德乐科技以前是中国电信江苏省总代,今年升级为国代,业务规模扩大,公司通过股权质押等方式为其业务提供较大的资金支持,也帮其发展了新的客户,德乐科技上半年已完成今年的全部业绩承诺。另一方面,胜利精密的战略伙伴联想在手机方面的渠道不强,过去运营商定制较多,近年来运营商削减补贴对联想手机业务影响较大,德乐科技的渠道对联想手机业务有较好的支持作用。

  年初通过收购韩国铝制品公司发展了铝材一次压铸成形+CNC加工工艺,与目前的纯CNC 加工比较,效率提升3-4倍;公司自己试生产1000套的良率是50%左右,预计规模上去后还会提升;虽然一次压铸+CNC 工艺在理论上不如纯CNC 工艺的一致性好,但其高效率和低成本的优势却显而易见,在智能终端金属机壳渗透率逐步的提升的趋势下应该有自己的市场空间。

  这次公司拟投资福清福捷和苏州捷力分别加强传统业务和进军新能源,公司目前还在停牌筹划发行股份购买资产,继续实施从传统制造业向“高端消费+高端制造”的产业升级和转型,有望不断超出市场预期。

  对于公司的盈利预测,主要分三块:原有业务,预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为2.12、3.2、4.14亿元;业绩承诺,这次收购的三家公司承诺的2015-2017年业绩加总后分别为:2.2亿、2.61亿、3.14亿;超预期部分,手机分销、自动化、金属机壳等业务有望超预期,假设2015-2017年超预期实现的净利润分别为:0.6、3.1、5.8亿元。

  由于2015年8月中旬完成收购,假设今年实际并表的业绩为1亿元,加总后2015-2017年的净利润分别为3.12、8.91、13.08亿元, 收购完成后股本从9.855亿股增加到11.83亿股,对应2015-2017年EPS 分别为0.26、0.75、1.11元,当前合理价格可对应2016年30倍PE,即22.5元,考虑到公司预期差较大、基本面和业绩弹性很大,维持推荐评级,后续依据公司的实际进展确定目标价。

  事项:招商局蛇口控股拟发行A 股股份换股吸收合并招商地产,并向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金不超过150亿元,发行价23.6元。公司暂不复牌。

  高溢价换股及增持承诺,彰显信心。依照方案,招商局蛇口将以发行A股形式吸收合并招商地产,其中招商地产A 股换股价为38.1元/股(除息后37.78元),较停牌前120日均价溢价73.81%,较停牌前价格亦溢价20.4%。同时给予24.11元/股的现金选择权(除息后23.79元/股)。此外招商局蛇口控股承诺上市后3个交易日内任意交易日A股收盘价低于换股发行价(相当于目前招商地产股价低于38.1元),将累计投入不超过30亿的资金用于增持。大股东高溢价换股及增持承诺,体现出其对未来发展前途的信心。

  “整体上市+引入战投+员工持股”,央企改革先行一步。招商局蛇口拟以23.6元/股(相当于招商地产38.1元的股价)向包括员工持股计划在内的10名特定投资者募集资金,“大股东整体上市+引入战投+员工持股”,招商地产在央企改革中先行一步。引入国开金融等战投,有助于逐步优化公司股权结构,同时覆盖不超过2585名核心员工的持股计划,亦利于绑定员工及公司的利益。此外定增价较招地停牌前价格溢价20.4%,战投及公司员工高溢价参与定增,亦以实际行动表明对公司发展前途的认可。

  业绩承诺高增长,深圳优质土地快速补充。依据公司测算,预计招商局蛇口2015-2017年扣非后净利润分别为62.4亿、85.9亿和103.0 亿,2016年、2017年增速分别达到37.7%和19.9%,均明显高于行业平均增速,同时招商局集团承诺将对实际盈利数与预测净利润差额进行补偿, 体现集团对未来盈利前景的信心。招商局蛇口拥有土地储备388.2万平,其中90%位于深圳,深圳优质土地快速补充。加上招商地产拥有的1265万土地,招商局蛇口总土地储备超过1653万平米。

  蛇口自贸区龙头冉冉升起,打造“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。招商局蛇口旗下388.2万平土地,其中80%位于蛇口和前海,换股完成后有望成为蛇口自贸区最大地主,将显著受益自贸区和一路一带建设。未来新公司有望借助其前海蛇口自贸区的核心资源,围绕社区运营、园区运营、邮轮轮船三大产业,打造成“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”。

  维持“强烈推荐”评级。考虑到本方案仍需要监管当局批准,我们暂维持招商地产原有盈利预测不变,预计2015-2016年EPS分别为1.97元、2.4元,对应PE分别为15.1倍和12.2倍。大股东高溢价换股、战投及公司员工高溢价参与定增,均体现对新公司未来发展前途的信心,公司换股合并后,将成为蛇口自贸区最大地主,将直接受益自贸区建设带来的政策红利,维持“强烈推荐” 评级。

  (一)、新增用户带来收入增加,新业务投入增加导致利润下滑,中报业绩符合公司当前战略发展阶段

  公司中报披露,2015年1-6月营业收入1.18亿元,较上年同期增长62.29%,主要系公司不断拓展新客户增加客户存量,同时向老客户提供维护和升级服务;主要新增客户43家,其中6家银行,其他主要是新型金融机构和非金融客户,如公司、P2P金融机构等,新用户带来了新的收入来源。归属于母企业所有者的净利润同比减少41.48%,根本原因是本期管理费用中研发支出3181.13万元较上年同期1630.60元增加95.09%,主要研发投入如下:一是公司上市后募投项目建设进度进一步加快,研发投入持续增加;二是公司在新业务方向投入资源逐步增多,如互联网金融服务领域、大数据服务领域、小贷云服务、企业征信服务等,该部分业务均属于投入期,目前尚无法贡献利润。另外2014年末收购的子公司和参股公司都有明显的经营季节性,2014年1-6月均是亏损状态。我们大家都认为,公司目前仍处在新业务布局投入期,前期部分布局带来收入增长,别的业务仍处于投入阶段,尚未带来利润贡献,中报业绩符合公司当前战略发展阶段。

  (二)、合资设立“互联微银金服”,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显

  公司合资设立设立上海互联微银金融信息服务有限公司,开拓与国内商业银行合作开展金融服务外包业务,有助于公司探索新的业务模式。其中参股方除公司及关联方之外,另一参股方上海德苓商务咨询有限公司是中德小微金融咨询集团(sino- GermanSmallandMicroEnterprisesFinanceConsultingGroup)组成公司之一。中德小微金融咨询集团自 2008年起为国内城市商业银行提供微小金融全流程业务咨询、人员招聘和培训、IT系统建设等服务,是国内最早开展微小金融咨询业务的公司之一,主要是通过外包银行小微贷业务,对外贷款利率在10%以上,通过赚取利差盈利。

  公司在通过信贷、风控等业务领域多年积累了大量银行客户,特别是中小商业银行等,利于与银行开展小微贷款等金融外包业务的合作;同时公司在信贷、风控、数据服务、征信等领域的专业特长利于风险定价,利于公司不断探索业务新模式,协同效应非常明显。

  公司未来战略大布局有望成为大金融实物资产交易平台,公司不断夯实资产端,前期已参股凉山州商业银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步; 建立小贷云平台,向小贷公司提供软硬件、数据服务和业务咨询,目前已积累了大量小微贷企业,包括数量众多的担保公司和小贷公司;布局征信和数据服务两翼, 实现互联网金融变现;成立普惠金融公司“安硕织信网络”打造营业销售平台,打通资产端和流量端,B2B和B2C皆有可能;而近日合资设立上海互联微银金融信息服务有限公司,公司业务布局再添重要一环,将进一步夯实资产端布局。我们大家都认为,在当前金融变革大背景下,互联网金融、资产证券化、普惠金融等利好政策持续推进,公司转型战略布局不断落地,商业经济价值日益凸显,看好公司未来价值。

  我们认为,公司中报业绩符合公司当前战略发展阶段;合资设立“互联微银金服”,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显;公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值。维持盈利预测,我们预计公司15-17年EPS为分别 0.32、0.39和0.49元,维持“推荐”评级。

  4.风险提示业务进展没有到达预期;政策风险;竞争加剧;经济下行带来业绩下滑风险。

  国内机床行业整体需求低迷是公司2015年上半年主营业务下滑的根本原因。中国机床工具行业和市场延续下行走势,并进一步呈现结构升级和分化的变化特征,需求进一步疲弱,销售持续下降,出口保持一定增长,但增速回落。公司主要客户之一亚威股份的中报亦反映出机床行业之低迷。公司抓住智能和节能两条潜力增长主线,大力提升剪板机和折弯机的数控化率,并着力推广SVP和DSVP等新兴的节能产品,此外公司重载直驱伺服产品在伺服冲床的配套销售上也取得了积极进展。

  公司积极推动运动控制完整解决方案,借助自主产品HMI、运动控制器、PLC及交流伺服的集成优势,在机器人行业得到普遍应用。

  新一代高速、高精度交流伺服系统标配20位以上编码器,其产品性能、可靠性和智能化程度大幅度的提高,逐渐增强了公司产品在高端应用和新兴行业的竞争力。

  工业机器人及其成套业务的加快速度进行发展得益于公司在3C行业的布局初见成效。2014年机器人出货200多台,目前公司的产能约1000台,募投项目拟建设机器人及成套设备制造车间,包括2条机器人本体生产线条机器人工程集成生产线,达产后工业机器人的产能将达到2000台,预计年新增出售的收益50,400万元,利润6,892万元,将极大提升公司的盈利能力。

  首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测:2014-2016年公司实现每股盈利分别为0.38元、0.45元和0.60元,当前股价对应2015年动态PE86X,考虑到公司所处行业地位,给予“推荐”评级。

  风险提示。金属成形机床行业景气度进一步下滑;工业机器人业务进展不达预期等。