12月，QFII新开A股账户达到了45个，其中，沪市24个，深市21个。至此，QFII开立A股账户的数量一举突破600个大关，达到了612个。

  2013年，QFII加大了在A股市场的投资力度。记者根据中国结算每月公布的数据统计后发现，2013年QFII开立A股账户数达到了261个，较2012年增加129%。

  业界认为，这显示出中国股市的开放力度在不断加大，对海外资金的吸引力进一步增强。

  在银泰证券资深投资顾问郑虹看来，去年12月份股指进入快速调整，目前股指已经回到2000点附近，而QFII在此阶段新开多个账户，一方面表明市场已到了一个估值相对安全的区域，另一方面表明QFII继续看好今年的行情。

  郑虹表示，2014年在政府继续深化改革的政策推动下，各行各业均会有不同程度的变革，因此，2014年至少会存在结构性的行情。对于目前股指运行的位置，QFII再度等待入场也符合情理。

  “这表明QFII对中国经济发展和证券市场具有长期看好的投资信心，有利于国内市场投资价值的长期培育和投资理念的成熟。”国泰君安投资顾问赵欢对记者说。

  但赵欢也提出，QFII开立A股账户并不意味着会买入A股，因为开户之后还有一个漫长的建仓期。

  “QFII一贯坚持价值投资的理念，注重资产配置，不会花太多的精力在中小市值股票上，蓝筹股是标准配置。”赵欢说，目前A股处于整体估值的历史低位，特别是优质绩优高增长型的股票投资价值凸显，这无疑给QFII入市的资金带来低位抄底的机遇。

  中国证监会公布的多个方面数据显示，截至2013年11月末，国内股市共有251家QFII，其中2013年新增45家。

  同时，根据国家外汇管理局发布的数据称，2013年12月份QFII新增投资额度4.5亿美元。截至2013年12月25日，国家外汇管理局累计审批QFII额度为497.01亿美元。

  除了QFII，上月基金公司专户打理财产的产品的新开账户数也创了新高，达到327个，而这一数字在2013年10月份和11月份分别只有169个和280个。

  此外，券商集合理财与证券投资基金的新开户数显而易见地下降，12月分别新开户77个和66个，环比下降两成；保险与信托新开户数无较大变化。

  截至去年12月末，持仓的A股账户5385.44万户，环比下降0.18%。当月参与交易的A股账户1967.67万户，环比增加59.75万户。

  公司四季度单季环比增速上限达到70%，同比增速高达98%，业绩如期实现高增长。公司2012年扣非后纯利润是5074.27万元，本报告期预计非经常性损益对净利润的影响金额约为950万元-1100万元，扣非净利润约为6663万元-7720万元（假设按非常性损益1000万元来计算），同比增长31.3%-52.1%，基本符合我们预期。公司快速地增长的问题大多在于：1、受政策、医院需求、技术等因素影响，我们国家医疗信息化行业仍处于快速增长阶段；2、公司前两年的“异地扩张”和“产品化”投入进入贡献期，费用高峰过后规模效应逐步显现。

  公司传统业务14年仍有望保持50%以上的增长。公司传统业务14年仍能维持高增长的原因主要在于：1、医疗信息化行业需求未来持续高增长依然无虞：医疗信息化政策的频繁加码、医院内生需求的高速膨胀以及以及无线、大数据等新技术的渗透三大因素将共推行业至少五年的持续高增长。参考美国医疗信息化发展现状，考虑到目前我们国家医疗信息化不到百亿的市场规模，未来增量空间仍然巨大，长期高增长几无悬念。2、公司“异地扩张”和“产品化”初见成效，费用增速有望逐步降低，业绩弹性显现。

  医保控费落地、新疆卫宁业绩兑现及外延式扩张预期将成为推动公司2014年业绩快速地增长的弹性因素，维持“推荐”评级。1、新医改进入深水区，医保控费空间巨大，目前已在部分地级市开展试点，2014年有望向国内其它地区推广。卫宁通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累，已成为医保控费市场的重要参与者，有望充分受益医保控费市场的爆发；2、公司已设立新疆卫宁子公司，14年有望贡献可观业绩； 3、卫宁软件作为行业龙头，未来将具备整合产业的机会，此前收购宇信网景拉开了公司外延式扩张序幕。我们大家都认为，外延扩张有望成为公司未来业绩增长的来源之一。预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元、1.30元、1.94元，维持“推荐”评级。（长江证券马先文）

  预计乳制品行业于2013-17 增长CAGR 达12%：2012 年中国人均液态乳消费量仅为消费习惯相近的日本、韩国的三成；未来人均收入提升及城镇化将继续带动行业销量增长及产品升级。

  行业竞争生态优化：虽中国液态乳行业竞争格局较理想（CR3 高达62%），但过去龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率；然，随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致，行业的竞争将回归理性，企业纯收入能力将逐步回升。

  政策促行业整合：伊利作为婴幼儿奶粉行业第一梯队中唯一的国企，将显着受益于国家推动乳业整合的政策。

  内外兼修的全能王。内修“效”：股权激励行权后，管理层成为第一大单一股东，凭借龙头的规模效应，有能力将费用率降到与同行相当的水平。外练“兵”：建奶源、推高端、国际化。伊利作为行业内产品最全面、均衡；团队最稳定、专业，看好其长期发展前景。

  原奶疯涨，焉知非福：行业理想的竞争格局决定龙头有能力提价转移成本压力，唯下游产品涨价滞后于原奶上涨；投资角度，短期奶价大涨压低毛利率带动股价下滑，随后（2014）毛利率随产品提价而回升将带来股价回升。

  乳制品行业有多项积极因素发酵：竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势，行业盈利能力有望持续提升。伊利作为行业龙头，将充分享有行业及政策红利；同时股权激励行权后，费用率有持续压缩空间。在均价大幅度的提高弥补销量增长放缓、毛利率提升以及费用率持续压缩的假设下，预计2014 公司盈利增长43%；长期看好乳业受益于消费升级的收入增长以及毛利率提升空间以及龙头凭借品牌和渠道强者更强的逻辑。

  目标价：给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位，相当于30x2014EPS。

  风险：食品安全事件；原奶价格进一步大面积上涨；进口常温奶销量增长大幅超预期。（国金证券陈钢 赵晓媛）

  2013年供给端增速将继续下降，从而供需关系改善的概率较大。另一方面，显著改善的区域竞争格局有望将供需关系改善效应进一步放大，从而提升区域内水泥企业的盈利向上弹性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.14、0.19、0.19元，对应PE分别为46.9、34.7、33.5倍。企业存在较强的资产注入预期，估值偏贵。首次覆盖，给予公司“中性”评级。近期四川省水泥价格持续上涨，企业存在交易性机会。

  风险提示：区域基建投资低于预期；区域产能投放超预期；公司增发以完成资产注入存在不确定性。（兴业证券陈文 王挺）

  从脱硫脱硝行业来看，目前脱硫大部分已完成，预计约有三分之一左右的改造需求。脱硝行业13-14 年将迎来脱硝改造成的高峰期（电力行业在13 年达到高峰，水泥行业13 年开始加速改造，在14 年达到投运高峰。钢铁行业的示范项目大多分布在在14 年投运）.

  在脱硫脱硝领域，公司优势显著：1）公司技术处于一流企业水平；2）作为民营经济体，有较好的成本控制和服务意识；3）团队优势（企业具有自己独立的调试队伍）。此外公司脱硝技术是自主研发，在成本控制上优势进一步明显。

  目前重金属污染修复行业具有：1）处于起步阶段；2）市场空间广阔；3）区域较为分散；4）盈利模式尚未完全成熟；5）竞争程度尚不明显等特征。同时随着对环保问题的日益重视，国家近年出台一系列政策推进重金属污染治理。

  在修复领域，公司具备拥有：1）先发优势：公司09 年就进行了有关技术储备，并通过对子公司永清环境修复的股权收购和永清药剂的吸收合并，为公司修复业务的发展提供了广阔平台；2）技术优势：公司离子矿化稳定化修复技术居国内领先水平且已成功应用；修复药剂的投产填补了国内空白，实现了产业链延伸；与RAW 合作解决了铬污染土壤修复技术难题；3）品牌优势：公司确立了湘江流域重金属污染治理的龙头地位，13 年已把修复业务推向全国市场。

  垃圾发电是公司未来重点发展的业务之一，目前公司在建新余垃圾发电项目（预计15 年8 月投入运行）和衡阳垃圾发电项目（预计16 年上半年投入运行），两个项目正式运行后，每年可贡献收入1.2 亿元，贡献净利润4300 万元。

  公司运营项目大多分布在在钢铁行业的脱硫和余热发电领域，近年钢铁行业低迷，使得运营业务毛利率相比来说较低，我们大家都认为短期内公司不会将运营服务作为重点发展，与别的业务相比，公司运营服务收入弹性较小，将保持平稳增长。

  我们预计公司13 年、14 年及15 年的EPS 分别为0.36 元，0.58 元，0.76 元，对应当前股价的PE 分别为82 倍，51 倍及37 倍，首次给予“增持”评级。（湘财证券许雯）

  公司发布了重要的公告，与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同，共涉及13.56M及2.4G共四个品种，合同金额共计1.06亿元。

  运营商采购规模迅速扩大，移动支付业务或加速。据了解，本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右，比往年同期扩大一倍，招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行，预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司，在移动支付业务方面表现积极，因此我们大家都认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的迅速增加和移动互联网的普及，我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。

  13.56M将成主流，公司受益明显。本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术（目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握），在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上，也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%，但由于公司的自有技术优势，其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础，且金融市场又是公司强项，因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。

  中移动市场有望突破，进一步打开市场空间。根据前期的调研，公司收购的东方英卡公司目前运作良好，正在热情参加新一期中移动SIM卡招标项目。我们大家都认为，公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势，且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一，因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群，我们大家都认为中移动市场的突破对公司意义重大。

  盈利预测与评级。我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认，但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元，0.36元，0.50元，维持“推荐”评级。（中投证券王鹏）

  （1）海堤建设主业增长显著。公司上半年海堤工程收入增长提速，收入为4.12亿，同比增长39.26%。在中央政策的支持下，年初至今水利管理行业固定资产投资提高在29%以上；未来几年的年均目标水利投资额是现在的两倍，行业增长的空间依然较大。此外，公司在2011年上半年尚未使用募投资金，在资金陆续投放后预计公司能维持较高的增速。

  （2）综合毛利率15.03%，同比上升1.35%；净利润率4.39%，同比提升0.41%。公司在以“工程项目施工总承包”经营模式为主的基础上，重点突出直属项目、BT项目、科技含量高的深大难项目和强强联合项目，提高了公司的综合竞争力，提升了公司整体的盈利水平。预计未来的净利润率水平还有逐步提升的空间。

  （3）费用控制良好。公司销售费用都计入管理费用，上半年管理费用率为2.95%，同比上升0.05%，费用控制良好；财务费用率1.89%，同比略微上升0.21%，募集资金的利息收入暂时还没在财务费用中体现。

  （4）盈利预测及估值。在政策的推动下，我们大家都认为水利投资提高将持续保持高位，公司作为海堤建设的第一股，未来两年的增长较有保障，未来还需关注公司业务跨区拓展的情况。我们预计2011-2013年的每股盈利分别为0.81元、1.16元和1.27元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过30%的复合增长，给予公司2012年30倍的动态市盈率，目标价为34.8元，首次给予“增持”投资评级。（海通证券江孔亮）

  总体而言，公司前三季度业绩略低于预期，其中Q1-Q3收入同比分别+0.31%、+8.42%和+14.54%，净利同比分别+59.54%、+1.08%和-37.21%，即收入增速逐季递增，净利增速逐季下降，一方面反映了公司经营策略的调整影响，另一方面则说明了行业环境及竞争格局正在发生实质性的变化。

  回顾2012年，公司收入和净利增幅分别达到26%和97%，创下了近年新高。我们解释是，一方面源于产能释放和渠道拓展带来的销售扩张，另一方面则是基于毛利率的提升，包括原材料成本下降和产品结构调整等。而在2013年，我们大家都认为，这些影响因素至少某些特定的程度上依然存在着。然而，行业整体竞争环境正在发生显着变化，即行业供给增量大于市场需求增量，使得市场短期内难以充分、有效地消化掉全部新增产能。据粗略估计，2009-2011年，中国生活用纸市场新增产能依次为33万吨、41万吨和57万吨，而在2012年则达148万吨，预计2013年市场供给规模还将继续扩大，说明行业前期的高景气正由于企业的不断进入或规模扩张而遭遇困境，生活用纸行业竞争格局趋于激烈。公司目前合计产能约为33万吨，较2012年23.7万吨，已增加近40%。我们大家都认为，这些新增的产能需要公司渠道、营销等不断跟进才行。

  2013年以来，公司其实就是在市场占有率和盈利规模之间进行不断平衡。公司对经营策略作了调整，使得其在第二季度开始更看重销售额的增长，说明相对于短期的业绩表现，公司更加关注未来的空间和增长的持续能力。公司目前产能和销售额均居行业第四，尤其是与“清风”、“心相印”等国内领先品牌相比，无论是产能、品牌还是渠道等方面，尚存一定的差距。近几年来，公司采取赶超策略，从产能、产品及渠道等方面全方面推进，取得了不错效果：产能上，2014年将在目前33万吨的基础上形成50万吨左右的年生产规模；产品上，Face可湿水系列和Lotion柔滑系列等创新产品受到市场热捧；渠道上，在华南、西南等市场趋于成熟的基础上，华中、华东和华北市场增长较快，将是其未来重点开拓的区域。

  我们认为，尽管行业短期竞争过于激烈，但从中长期来看，其成长空间依然十分可观。与国内同行相比，公司产品、产能、渠道和品牌等方面优势正在显现，其当前的全国性布局将为其未来的增长奠定基础。

  预计2013-14年按公司最新股本摊薄后EPS分别为0.51元和0.70元。给予“增持”评级。（德邦证券李项峰）

  从单季度数据分析来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.61亿元，同比增长29.42%；盈利亏损808万元，同比下降177.58%；归属母公司所有者净利润731万元，同比下降173.62%；第三季度单季度每股盈利-0.09元。

  竞争激烈加剧毛利率下滑。前三季度，公司综合毛利率同比下滑5.16个百分点至30.12%。其中，第三季度单季度毛利率为25.25%，同比下滑7.80个百分点，环比下滑8.93个百分点。

  公司毛利率下降主要源于市场之间的竞争加剧。通信智能卡方面，市场销售价格下降幅度明显，大于成本下降幅度；金融IC卡方面，目前行业处于大规模启动前期，但竞争开始加剧，公司顺应市场形势调整价格策略，毛利率因此有所下降。

  金融IC卡业务收入大幅度增长。报告期内，公司金融IC卡业务收入同比大幅度增长232.25%，收入占比上升至50.57%，公司客户主要是工商银行（601398），而工行在国内推行金融IC卡进度明显领先于其余银行，因此本期公司金融IC卡收入大幅度增长。此外，报告期内公司入围建设银行（601939）金融IC卡供货体系，某些特定的程度上体现公司该类业务的市场竞争力，并且经营事物的规模的扩大将使公司进一步受益于未来国内金融IC替换市场的扩容。

  非传统SIM卡业务拓展得力。除金融IC卡业务外，公司在手机支付SD卡、金融社会保障卡、居民健康卡以及RFID-UIM卡等卡类产品领域实现积极拓展。此外，公司在报告期内使用超募资金3,000万元增资子公司天喻通讯，加强移动网络平台开发和运营业务实力，目前公司已中标中国移动省级“无线城市”平台项目，实现移动网络业务领域的延伸，有利于公司长期发展。

  盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股盈利分别为0.47元、0.80元、1.44元，按10月21日股票在市场上买卖的金额测算，对应动态市盈率分别为63倍、37倍、20倍。首次给予公司“增持”的投资评级。（天相投资邹高）

  近期销售保持正常增长节奏，得益于渠道多元化。虽然11月连锁厨电销售较为清淡，但公司销售仍保持了今年以来的正常增长节奏，这主要得益于公司多元化的渠道开拓。

  “品”的创新逐步推进，“质”的定位高端稳固。我们强调家电行业增长模式由粗放量增转变为品质升级。从“品”“质”框架看公司：1。新品类烤箱和蒸汽炉的销售逐步打开，烟灶消亦保持每年推新品的节奏，但厨房大电的产品创新空间仍然是不太大的。2。“质”的方面，公司产品的质量、工艺、材料与服务等均得到认可，并且已进化形成“高端化”的情感认同，这也是我们最为看好的一点。募投项目引进了非常高端的意大利折弯机，有望继续提升“质”的高端化程度。

  渠道开拓稳步推进，拟建地区物流分库，运营有精细化趋势。经销商规模将在目前57个的基础上继续扩大，其中后续加入的15个都是经销制的，占比还不大。销售终端7千多个，其中1200家左右为专卖店，其中建材市场三四级市场各半；明年拟新增300家左右。拟建设华北、华中等5个较大的物流分库，以降低物流成本，强化运营。

  名气子品牌意在阻击中低端市场。销售团队与网络与主品牌完全分开，主要为中低端防御性品牌。名气今年销售额约4000万元，销售价格与华帝基本相当，但毛利率要高一些，未来还有向低端继续发展的空间。因美的在低端势头迅猛，名气子品牌或加大推广力度，如明年销售翻番，还将成立子公司独立运作。

  厨电行业需求难以乐观，公司未来增长仍将主要是依靠多元化渠道与份额提升。一二级城市可能继续下降，但更新需求将逐步释放；三四级行业情况尚可。公司未来仍期望维持较高增速，来自：1.KA占比45%，期望增长10%，并非单店。2。专卖店占比15%，期望增长30%，明年专卖店数即可增长25%。3。精装修占比超过8%，今年预计5-6万套，明年预期翻番以上，主要源于恒大地产精装修订单翻番。4。网络销售占比约6%，期望翻番。我们大家都认为，各个渠道之间有此消彼长的关系，尤其是KA与网购之间，因此核心的问题仍然是市场占有率的提升，源于竞争对象西门子和帅康份额下降、方太不推价格竞争。

  凭借较高的品质认同，如果在薄弱地区华南华中等并购扩张，有望取得较好效果。小非近日已解禁。我们维持2011-2013年0.68元、0.87元与1.12元的业绩预测，维持“谨慎增持”评级。（国泰君安方馨）

  乌镇已成为级休闲目的地的成功典范。2006年中青旅控股乌镇旅游，目前乌镇已成为公司第一大盈利来源，近三年分别贡献了公司净利润的28.5%、18.3%和33.6%。短期内即使年接待游客数量受2010年世博影响略有下降，但散客比重的提升、人均花费的增长将使乌镇综合营收分别实现5%、15%的增长。公司正在全力推进以提升综合接待能力、人均滞留时间及消费为目标的西栅二期开发工程，使景区客房数扩容超过85%，景区人均花费接近百元。乌镇景区配套接待设施的加强完善将为公司在未来两年分别带来1.14、1.15亿元的净利。

  古北项目增厚业绩，提升估值。古北水镇具备发展类乌镇模式的自然条件，产权完整明晰，政策支持，由经验比较丰富的乌镇经营团队倾心打造。

  项目一期将于2012年十月进入试营业，次年春季全面开业，预计项目迈入成熟期后将达到年均接待量超过400万人，创收10亿元。古北项目的实施将提升公司收入及净利中景区综合经营的比重，2012、2013年分别为公司贡献0.27、0.30的EPS，有利于公司整体估值的提升。

  创新经营，打造旅行社第一品牌。中青旅在旅游服务产品及服务上具有众多第一：首家将连锁经营模式带入旅行社行业；首家上市的旅行社龙头；

  首家建设旅游电子商务的旅行社；首家专业提供自由行服务并注册“自由行”旅游品牌的企业。公司通过着重发展盈利能力较高的自由行和公民出境游，使旅游主业毛利长期高于行业中等水准，维持在8%以上。

  纵向整合，掌控上游旅游资源，提升整体盈利。公司善用已有的品牌优势和优质丰富客户资源，有计划的向旅游产业链上端整合资源，通过“抓上下游建设、带动中间服务”拉动公司会展、公关以及连锁酒店业务迅猛增长，2010年、2011年上半年此类业务收入比重超过15%和20%，相关业务子公司均处于行业龙头地位。通过整合营销服务，2010年公司整体毛利水平提升至23.89%，达到历史最高值；并带动旅游板块对公司贡献的净利润比重提升，未来两年将分别升至42%和46%。

  投资评级我们大家都认为公司旅游业务的协同效应将有效提振整体盈利能力。中长期看好公司在资源整合方面纵深发展，并带动估值的提升。预计2011年到2013年的EPS将分别是0.73元、0.92元、1.06元。目标价区间为20-23，给予公司“强烈推荐”评级。（第一创业任文杰）

  盈利预测：预测公司2012年-2014年eps分别为1.21元、1.50元和1.84元，目前股价对应估值分别为18、15和12，估值具有吸引力，考虑到“龙宝宝”可能带来下半年婴幼儿奶粉市场的增量，我们参考行业公司的平均估值水平，给予公司12年22倍PE，首次建议给予“买入”评级。（光大证券于青青石磊王天睿）

  结论：继续看好并购以后公司未来的发展。考虑到并购后相关期间费用占比的阶段性增加，略降低今年的净利润预测，但由于并购成功确定性增加，提高其明后两年的收入利润预测，维持公司“买入”的评级。目标价20-21元。（湘财证券周明巍）

  1。截止4月，国内车载前装导航渗透率13.9%，符合之前预测，推算公司可实现销量29.33万套，营收不低于2.02亿元；日系车2011年5-11月产销基数低，2012年回归常态将带动公司车载导航营收增幅50%以上。

  2.Nokia中国一季度销量9.2百万台，同比下滑61.51%，ASP已降至62.7欧亚，测算廉价功能机占比68.24%；Lumia正替代Symbian^3成新主力机型，2012年出货量有望加速提升，缓解深度衰退态势。

  综上所述，我们重判断“保守情景”是大概率事件，即2012年Nokia销量同比下降48.95%。预计2012-2014年EPS分别为0.66,0.97和1.29元，以2012年30倍PE计算，目标价19.8元。考虑目前股价正处历史底位，首次给予“买入”评级。（方正证券王辉）

  我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.51、11.81和14.32亿元，实现净利润分别为2.16、2.81和3.43亿元，对应每股盈利分别为0.66、0.86和1.05元，对应2012-2014年动态市盈率分别为23.16、17.74、14.54倍。考虑到公司产品结构转型顺应WINTEL联盟的新品周期（WIN8、Ivybridge），我们大家都认为公司将在未来的Ultrabook、AIO等中大尺寸市场有较好斩获，给予“增持”评级，目标价19.81，对应2012年30倍动态市盈率。（湘财证券徐占杰）

  公司本次收购友网科技的动态市盈率只有10左右，远远小于上市公司本身的市盈率。本次收购，是对上市公司股东的重大利好，短期内可能有交易性机会。公司自身业务在国防单位今年发展比较快，特别是安全软件和硬件。我们预计今年公司合并前归属于母公司的纯利润是9000万元，同比增长20%；我们预计友网科技今年纯利润是3100万元，其中下半年为2100万元；那么合并报表以后公司今年纯利润是11100万元，同比增长48%，对应摊薄EPS为0.43元，公司最新股价对应动态市盈率只有20倍。因为今年收购的原因，导致今年可能是公司的增速高点，明年的增速将要回到正轨。我们首次给予公司股票“增持”评级，六个月目标价为10.00元。（中信建投吕江峰）

  公司业绩迅速增加延续到2012年。2011年，公司实现营业收入52.32亿元，同比增长45%；净利润14.81亿元，同比增长41%，对应EPS为1.48元；扣非净利润14.38亿元，同比增长40%。公司同日公布了2012年一季报，一季度营收12.93亿元，同比增长39%，净利润3.48亿元，同比增长33%，并预告上半年净利润增长30-50%。表明了快速增长态势延续到了2012年。

  前端业务持续发力，海外市场增速回升。2011年前端产品业务收入增长86%，收入占比达42%，与后端已基本持平。后端业务受累于视频编解码卡产品逐步退出市场而仅增长9%，占比降至45%，但NVR及网络存储产品已开始步入高速增长期。来自海外市场收入增长46%，与国内市场趋同，占比维持在17%。

  利润率大致持平，人员扩张迅猛。公司整体毛利率下降2个点至50%，销售与管理费用各增长35%，而财务费用增加-6028万，三费合计费率下降3个点至20%。公司2011年末员工总数达6421人，相比年初增长74%，表明了公司对未来持续成长的信心。

  公司同日发布了限制性股票计划草案，要求公司三年营收复合增速均不低于30%，将调动公司主要中层管理、技术骨干的积极性，健全中长期激励机制。

  我们预期公司2012-2014年出售的收益分别为68.59亿元、89.68亿元、116.92亿元；净利润分别为20.50亿元、27.03亿元、35.22亿元；对应EPS分别为2.05元、2.70元、3.52元。（国泰君安魏兴耘袁煜明）

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